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马云做了一个支付宝，让这种业务能够进入市场，再退出时，马云每天结算150亿，每年大概6万亿，在中间结算的质量值上，几乎和工农中建交相当，马云说银行业不改革，让我们来促动他。

时至今日，接近20 个行业的产能严重过剩，包括光伏、风力设备、集装箱、造船、钢贸、煤化工、铁合金、电解铝、电石、钢铁、水泥等，除了兼并倒闭大洗牌，很难有其他现实选择。土地财政已是不争的事实。

经济已在下行且无逆转迹象，银行资本补充压力大、规模扩张难和不良反弹急。包括土地收储贷款、开发贷款、按揭贷款、公积金贷款以及房地产信托的余额，在11-14 万亿之间。地方政府的税费收入结构如何？ 2012 年地方本级共收入6.1 万亿，其中基金性收入3.4 万亿(80%以上为土地出让收益金)，税收仅有2.7 万亿。出现数万亿元的不良资产不足为奇，但也许不会带来系统性风险。一是去产能的重点部位往往是国有企业，但国有膨胀容易瘦身难，非市场化的因素重重叠叠。

地方官员至今仍心存侥幸，认为自己只要不在全国第一、第二批次因无力偿债而倒下之列，中央政府就将展现父爱情结去庇护他们。有官员判断，房价下跌一半银行体系也没大问题。特别是2012年10月开始，黄金期货市场中空方力量快速上升，纽约黄金期货市场非商业空头头寸从31108张快速上升至2013年4月的84453张，上升了171.49%，而同期多头头寸几乎未发生变化。

第二阶段是1983年至2000年，期间虽经历了1987年的股灾，但并未对美国经济产生像1929年－1933年大危机时的影响，美国经济保持了平均3.68%的增长率，而平均通货膨胀水平控制在3.28%的水平。但由于这些都是不同国家的主权货币，因此没有任何一种货币能够对美元的国际地位形成实质性的冲击。而工业资源品价格却明显下挫，CMCI工业金属价格指数跌幅超过15%，原油价格走势低迷。显然，随着美国经济数据的逐步改善，经济增长动能在持续累积，系统性风险正在逐步消失，黄金在经历危机期间的暴涨后，其不滋生利息且需承担持有成本的劣势更为突出，在这样的背景下放弃黄金而选择美元资产成为投资者的理性选择。

在这样的背景下，黄金由于其天然的货币属性及其避险功能继续受到民众与国际金融机构追捧，黄金价格屡创新高，从2007年底的833美元一路上涨至2011年9月的1930美元的历史高点。因此从1973年至2000年这段时间，与黄金竞争主要是美元以及美元资产，在分析黄金价格走势时主要看美国经济走势以及美元资产的情况。

股票强势、商品低迷、黄金下挫，如果这种国际资产价格的走向组合形成一种趋势，可能意味着国际投资者正在形成一种中长期相对乐观的预期，即全球经济在弱复苏的进程中，各种系统性风险正逐步消逝，而实体经济潜在增长动能正在不断累积。近期公布的初次申请失业金人数与新增非农业就业人数均恢复到危机爆发前的水平。黄金的竞争优势使得伦敦黄金现价格由2000年初每盎司272美元上涨至2007年底的833美元，如果以欧元计价，黄金价格则由289欧元上涨至570欧元。一直到欧元问世前，美元在国际储备货币中约占有71%的份额。

这期间美国的通货膨胀率虽不高，但与逐步下降的美国经济伴随在一起，投资者对经济前景并不乐观。而几乎在美国经济每次进入谷底前，黄金价格创下相对历史高位，与美国经济走势高度吻合。从价格传导角度，美元走强对大宗商品价格的抑制及带动人民币的升值，两者共同作用会显著降低国内通货膨胀压力，甚至会产生通缩的可能性相对于美元以及欧元资产的疲弱表现，黄金在经历了近20年的熊市以后重新引起人们关注，特别是其保值功能相对这段时期的美元与欧元资产具有优势，且相对美元优势更为突出。

而几乎在美国经济每次进入谷底前，黄金价格创下相对历史高位，与美国经济走势高度吻合。结合近期国际资本市场各大类资产价格走势：一是风险资产中，股票和大宗商品走势显著背离。

(二)2001年至2007年黄金价格走势分析1999年欧元正式问世后，随着欧元区经济的发展和欧元区成员的扩张，欧元的国际地位不断提升。这段期间与黄金竞争的资产除美元外，还增加了欧元及其资产，在分析黄金走势时除考虑美国经济外，还需考虑欧元区的情况。

但由于这些都是不同国家的主权货币，因此没有任何一种货币能够对美元的国际地位形成实质性的冲击。从耐用品生产与销售情况看，美国经济分析局估算的汽车生产数据由危机期间最低10.8万辆上升至38.9万辆，创近十年的新高。来源：《财经》 进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 黄金 。在这样的背景下，国际货币体系又回到了美元主导的格局中，投资者面临着继续持有黄金还是持有美元或美元资产的选择。这期间以股票为代表的美元资产投资回报丰厚，道琼斯工业指数从1982年底的1046点上涨到1999年底的11497点，涨幅近10倍。第二阶段，美国经济开始复苏并保持了近20年的稳定增长，同时美国政府成功地控制了通货膨胀。

(一)1973年至2000年黄金价格走势分析19世纪70年代初布雷顿森林体系瓦解，黄金与美元脱钩，但美元本位并未终结，美元在国际货币体系占有绝对优势地位。在美国网络泡沫破灭以及9·11事件的双重打击下，美国经济增长率在2001年突降至1.08%，随后逐步回升，2004年达到顶峰后往下行。

从1999年至2009年，欧元占国际储备的份额由17.9%上升至27.56%，而美元的份额则由71.01%下降到62.09%，欧元成为美元最有力的竞争对手。系统性风险的消逝和增长动能的累积意味着即便当前经济增速尚低，但对未来持续改善的预期逐步确认却会使得股票资产受到长期青睐。

同时，美国量化宽松政策的退出以及国际投资者风险偏好的变化可能会显著提升美国国债收益率水平，全球相对宽松与低成本的融资环境可能会面临改变。二是避险资产中，黄金作为终极避险天堂价格持续走低，美国国债收益率由于美国量化宽松政策的影响仍然维持在较低水平，但近期外国央行与美国大学捐赠基金对美国国债的持续减持行为值得警惕，特别是在量化宽松政策退出后其影响可能加剧。

这期间美国的通货膨胀率虽不高，但与逐步下降的美国经济伴随在一起，投资者对经济前景并不乐观。从美国股市表现看，道琼斯工业指数自2011年9月起已累计上涨约50%，并创历史新高，这从另一侧面印证了投资者对美国实体经济复苏情况的乐观。在滞胀时期，由于持有美元面临通货膨胀购买力下降风险，而且以股票为代表的美元资产在这十年间的投资回报率几乎为零，因此虽然持有黄金不产生利息且要承担持有成本，但黄金在保值方面与美元以及美元资产的优势明显。从2001年至2007年美国经济走势是先升后降。

如果以1980年1月的历史高位计算，跌幅高达70%，而这20年间美国累计通货膨胀高达90%。显然，随着美国经济数据的逐步改善，经济增长动能在持续累积，系统性风险正在逐步消失，黄金在经历危机期间的暴涨后，其不滋生利息且需承担持有成本的劣势更为突出，在这样的背景下放弃黄金而选择美元资产成为投资者的理性选择。

从美国股票市场看，从2001年初至2007年底，道琼斯工业指数经历了先跌后涨，累计涨幅不足15%。从价格传导角度，美元走强对大宗商品价格的抑制及带动人民币的升值，两者共同作用会显著降低国内通货膨胀压力，甚至会产生通缩的可能性。

二、黄金价格走势的回顾与分析虽然在1971年美国宣布停止美元兑换黄金，1978年国际货币基金组织通过法律程序宣布黄金非货币化，黄金不再是主要的国际货币，但黄金天然具有的货币属性以及数千年的货币历史，决定了黄金的货币功能不会自行消失。为刺激经济，美联储与欧洲央行先后推行量化宽松的货币政策，美元与欧元两个主要的国际货币信用饱受质疑。

在进入第三个谷底前的1980年1月黄金现货价格850美元/盎司的历史高位，该价位到2008年1月才被突破。与此同时，自2012年底，全球最大的黄金ETF基金SPDR开始大幅减持黄金，截至2013年4月底，SPDR持有黄金1078.54吨，较去年底下滑约270吨，降幅为20%。在进入第四个谷底前的1982年9月黄金价格上涨至481美元/盎司相对历史高位，该价位前期在1981年5月出现过，后期在1983年1月－2月间被触及，直到2005年11月才被有效突破。这时期黄金作为一种资产，在经历了前期暴涨后竞争优势下降，一方面市场没有对黄金的保值与避险的需求，另一方面持有黄金不滋生利息并发生成本，因此理性的投资者会放弃黄金而选择美元资产，对应的黄金经历了近20年的熊市，从1982年9月的每盎司481美元下跌到1999年2月252美元，跌幅接近50%。

截至5月24日，纽约黄金主力合约报收于1385.5美元/盎司，相比2011年9月的历史高位，跌幅已近30%。在这样的背景下，黄金由于其天然的货币属性及其避险功能继续受到民众与国际金融机构追捧，黄金价格屡创新高，从2007年底的833美元一路上涨至2011年9月的1930美元的历史高点。

一直到欧元问世前，美元在国际储备货币中约占有71%的份额。第二阶段是1983年至2000年，期间虽经历了1987年的股灾，但并未对美国经济产生像1929年－1933年大危机时的影响，美国经济保持了平均3.68%的增长率，而平均通货膨胀水平控制在3.28%的水平。

另外，从短期看美国经济过热以及通货膨胀风险似乎并不突出，结合美国双逆差的改善，美元指数或已形成一个中期走强的预期。如果从连续两个交易日跌幅看，4月12日与15日纽约黄金期货主力合约连续下跌13.4%，这是自1974年有黄金期货史以来的最大跌幅。

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